Červencovou rotaci z technologických akcií akceleroval americký trh práce
V průběhu července započal výběr zisků na největších technologických titulech a rotace do levnějších segmentů akciového trhu. Dařilo se dluhopisům, které nyní zaceňují rychlejší pokles úrokových sazeb. Výprodej akcií a únik do bezpečné náruče dluhopisů akceleroval na přelomu července a srpna americký trh práce, který upustil páru a začal vykazovat známky ekonomického ochlazení. ČNB pokračovala ve snižování úrokových sazeb, ale již jen o 25 bps. Cena ropy v obavách z ekonomického vývoje korigovala směrem dolů a nedařilo se ani české koruně.
Čísla z amerického trhu práce, která ukázala jak rostoucí míru nezaměstnanosti, tak nižší tvorbu nových pracovních míst, doslova vystrašila trhy a spustila masivní úprk investorů z akcií do bezpečných aktiv (státních dluhopisů). Po dlouhém období vysokých úrokových sazeb tak americká ekonomika začala projevovat známky ekonomického ochlazení. V Evropě makroekonomická data i nadále nepřesvědčují, avšak postupně by se situace měla pozvolna zlepšovat, a to zejména v Německu jakožto hlavním motoru evropské ekonomiky. Zdá se, že inflační epizoda z posledních let je definitivně u konce, jelikož inflační čísla jak v Americe, tak v Evropě směle dál klesají k inflačním cílům centrálních bank. Pozornost investorů tak nyní začne být čím dál více upřená na to, jak velké škody v ekonomice vysoké úrokové sazby napáchaly a zdali nezpůsobily větší ekonomické zpomalení, na které by musely centrální banky reagovat svižnějším poklesem úrokových sazeb.
Vývoj základních sazeb v USA, EMU a České republice
Na konci července zasedal americký FED, který i nadále ponechal úrokové sazby beze změny, avšak rétorika centrálních bankéřů naznačila, že počátek poklesu amerických úrokových sazeb lze pravděpodobně očekávat v září. Určitě by nebylo překvapením, pokud by i FED začal snižovat sazby svižněji než po standardních 25 bps. Evropští centrální bankéři ponechali dle očekávání v červenci sazby taktéž beze změny, přičemž se striktně vyhýbají náznakům ohledně dalších možných poklesů úrokových sazeb a chtějí se na následujících zasedáních rozhodovat vždy až na základně nejnovějších makroekonomických dat. Trh nicméně očekává další pokles úrokových sazeb o 25 bps na zářijovém zasedání. ČNB zmírnila tempo poklesu úrokových sazeb a snížila jednomyslně sazby již o standardních 25 bps, přičemž ve hře bylo i další snížení o 50 bps. Plejádu měnověpolitických zasedání zakončila japonská centrální banka, která naopak trochu paradoxně své úrokové sazby zvýšila, přičemž jedním z hlavních faktorů je i obrana japonského jenu proti setrvalému oslabování na páru s dolarem.
Výnosy 10letých státních dluhopisů vybraných zemí eurozóny a USA za posledních 5 let
V červenci se nadmíru dařilo dluhopisovým trhům, kdy výnosy na delších splatnostech rychle klesaly (ceny rostly) v důsledku přehodnocení výhledu úrokových sazeb, kdy je nyní očekáván opět jejich rychlejší pokles oproti předchozím měsícům. Radost investorům udělaly zejména americké státní dluhopisy, jejichž výnosy na desetileté splatnosti klesly meziměsíčně o cca 35 bps. Výnos německého bundu poklesl o cca 20 bps.
Spready na periferních dluhopisech eurozóny se v červenci vesměs utáhly vůči bezpečnějším německým státním dluhopisům. Poměrně výrazně klesl spread italského 10letého dluhopisu, který vůči bundu poklesl o 15 bps.
Vývoj vybraných akciových indexů za posledních 5 let
Jelikož hlavní výprodej na akciových trzích přišel až počátkem srpna, tak si globální akcie vyjádřené indexem MSCI World v červenci připsaly 1,7 %. Regionálně se dařilo převážně americkým akcím, přičemž evropské v červenci poklesly o zhruba půl procentního bodu. Rozvíjející trhy v červenci stagnovaly. V červenci byl po několika měsících patrný postupný výběr zisků na největších technologických titulech známých jako tzv. „velká sedma“ („Magnificent 7“) a rotace investorů do levnějších segmentů akciového trhů (např. firmy s nízkou tržní kapitalizací nebo hodnotové firmy). Není se co divit, adrenalin v žilách investorů, který vyhnal ceny těchto akcií do nebes, nastavil až příliš optimistická očekávání ohledně růstu tržeb a ziskovosti těchto firem a bylo jen otázkou času, kdy ceny těchto akcií zkorigují do rozumnějších úrovní. Poněkud vyčerpaný potenciál těchto firem začala místy ukazovat i stále ještě probíhající výsledková sezóna. Vůbec nejhůře na tom byly v červenci japonské akcie, které od svého vrcholu v polovině měsíce odepsaly přes 7 % a masivní propad pokračoval i začátkem srpna.
Vývoj kurzu dolaru vůči euru za 5 let
V polovině měsíce dolar vůči euru ztrácel již přes 2 %, přičemž následně ztráty zmírnil, avšak celkově červenec zakončil oproti červnu na slabších úrovních. Volatilitu na tomto měnovém páru způsobuje jak stále zvýšené geopolitické riziko a nejistý výhled amerických úrokových sazeb, tak také překotný vývoj ohledně amerických prezidentských voleb.
Optikou finančních indexů
Červenec byl měsícem dluhopisů, které zabraly ve všech hlavních regionech. Akcie drží od počátku roku i nadále velice solidní výkonnost, kdy nejvýše je amerických akciový trh. V červenci poměrně silně korigovala cena ropy, kdy převážily obavy ohledně možného ekonomického zpomalení na úkor i nadále probíhajících tenzí na Blízkém východě.
Výhled
Náš ekonomický výhled zůstává i přes poslední vývoj na americkém trhu práce neměnný, kdy i nadále očekáváme klesající míru inflace až k inflačním cílům centrálních bank a spíše stagnující ekonomický růst, který by se měl postupně začít zlepšovat. V případě takového vývoje není důvod, proč by centrální banky neměly pokračovat v dalším snižování úrokových sazeb, což bude pohánět i nadále dluhopisové fondy směrem vzhůru. Zlepšující se ekonomický vývoj bude působit pozitivně na akciové trhy, kde očekáváme umírněný růst a vyšší výkonnost zejména v cyklických, levnějších a doposud investory přehlížených segmentech akciového trhu.
Výkonnost eurových fondů řízených v Partners za poslední rok
Pokles eurových výnosů (růst cen) pomohl fondu Simplea Euro Bond Opportunity k solidní červencové výkonnosti +1,7 %. Eurové třídy akciových fondů Simplea Global Equity ESG a Double Speed rizikový připsaly v červenci necelé 1 %, přičemž unikátní strategie fondu Double Speed rizikový zajistila meziročně zhodnocení fondu již o více než 20 %.
Autor: Ondřej Slezáček, portfolio manažer, Partners investiční společnost